中国株、あのテーマはどうなった？

第86回　ハンセンテック指数：ナスダック追走へ、AIモデル開発2社を採用

#中国株 #ニュース解説 #銘柄選び

2026年6月5日

村山広介

「巻き返し」のはずが、過去3年は期待外れ

2023年8月に、この連載の第25回で「ハンセンテック指数」を取り上げました。タイトルは「3周年を機に巻き返しなるか」。香港市場版のナスダック総合株価指数として鳴り物入りで登場したものの、当時はハンセン指数をアンダーパフォームしていたからです。

残念ながら、足元の結果は芳しくありません。ハンセンテック指数の2026年6月4日の終値は4975.36ポイントでした。算出開始から満3年を迎えた2023年7月27日の終値（4341.19ポイント）と比べ1.15倍になった計算です。ところが、同期間にハンセン指数は1.29倍になっています。

1年前の水準割れ、遠のくナスダックの背中

ナスダック総合株価指数との比較でも、ハンセンテック指数の値動きは期待外れでした。過去1年の推移をみると、2025年10月までは両指数がおおむね歩調を合わせて上昇していましたが、その後はハンセンテック指数の下落基調が続きます（グラフ参照）。今年2月28日に米国とイスラエルがイラン攻撃を開始するとナスダック総合株価指数も下げていきますが、3月末に底入れし、上昇に転じます。結果、ハンセンテック指数は水をあけられました。

6月に入り、ナスダック総合株価指数が史上最高値圏を更新したのとは対照的に、ハンセンテック指数は1年前の水準を割り込んで推移しています。どうしてここまで差がついてしまったのでしょうか。

米国と中国の経済状況の違いが影響しているのはもちろんですが、ハンセンテック指数の主要企業がAIテーマへの投資を取り込めていないことが痛手となっています。言葉を換えれば、ハンセンテック指数の主要構成銘柄はAI相場に乗り切れていない、ということです。

AI相場に乗り切れない中国ネット大手

ナスダック総合株価指数では、AI普及に伴って需要が急拡大するインフラを手掛ける企業が主要な構成銘柄になっています。AI向けGPU（画像処理半導体）のエヌビディア、AIアクセラレーターのAMD、さらにグーグルやアンソロピックなどにカスタムチップを供給するブロードコムという半導体大手が代表的です。また、マイクロソフトが自社クラウドサービスのデータセンターを増設し、アルファベットは傘下のグーグルを通じて独自AI半導体「TPU」を開発しています。

一方、ハンセンテック指数でウエートが大きい銘柄は美団（03690）、SMIC（00981）、BYD（01211）、アリババ集団（09988）、ネットイース（09999）、小米集団（01810）、テンセント（00700）、JDドットコム（09618）です。半導体受託製造のSMICを除けば、AIインフラ銘柄とは言い難く、インターネット・プラットフォーム企業の株価が指数に大きく影響する構造になっています。

インターネット・プラットフォーム企業のなかでも美団、アリババ集団、JDドットコムはフードデリバリー事業での過当競争で「内巻」と呼ばれる消耗戦を繰り広げ、業績が圧迫された上に中国当局から指導を受ける始末でした。実は、アリババ集団とテンセント、さらに百度（09888）などは独自に大規模モデルや半導体チップを開発しています。ただ、現時点では米国のAIインフラ大手ほどには市場から評価されていないようです。

ミニマックスと北京智譜華章科技、8日付でハンセンテック指数に採用

株価指数を運営するハンセン・インデックシズは、ハンセンテック指数の押し上げにつながりそうな手を打ってきました。大規模モデルを開発する中国新興企業のミニマックス（00100）と北京智譜華章科技（02513）を同指数の構成銘柄に採用すると5月22日発表したのです。2銘柄とも約5カ月前に香港市場へ新規上場した後、株価が大きく上昇しました。

ミニマックス（00100）のスマホサイト（AAストックス）

1月8日上場の北京智譜華章科技は6月4日終値が1426.00HKドルと、公開価格比1127％高。1月9日上場のミニマックスは6月4日終値が663.50HKドルと、公開価格比302％高となっています。2銘柄とも2025年12月本決算は赤字が前年比で拡大していますから、将来の成長期待で買われてきたことは明らかです。また、当面は投資を続ける段階にあることでも共通しており、そろって上海証券取引所のハイテク新興企業向け市場「科創板」での上場を検討すると6月1日までに表明しました。

入れ替わりにハンセンテック指数から除外されたのは、業務ソフトウエアを手掛ける金蝶国際ソフト（00268）とキングソフト（03888）でした。AIモデルが進化を続ける裏側で、従来型のソフトウエア・アズ・ア・サービス（SaaS）は駆逐されてしまうという「SaaSの死」を反映した決定のようです。

銘柄入れ替えの発効は6月8日です。果たしてハンセンテック指数の持ち直しにつながるのか、注目していきたいと思います。